今世缘603369：一季度开门红平稳落地22年高质量增长可期

事件公司发布2022年第一季度报告2022Q1，公司营收29.88亿元，同比增长+24.69%，归母净利润10.02亿元，同比增长+24.46%，期末合同负债11.36亿元，同比增长+135.68%，环比增长—9.31亿元简评高增长潜力，22Q1开门红22Q1公司营收和归母净利润分别实现24.69%和24.46%的较高增长，营收和利润增速与前期预测数据基本一致分产品看，22年一季度，TA+，TA，A，B，C，D，其他分别贡献营收19.43亿元，8.28亿元，1.16亿元，0.55亿元，其他22Q1公司TA产品增长最快，主要是春节旺季江苏疫情控制相对较好，返乡消费有所回暖公司100—300元价格带有优雅的核心单品，开业增长超预期与此同时，QK和V系列也延续了高增长趋势，TA+产品保持了高增长TA以上产品占比同比提升1.68pcts至92.76%，公司收入结构进一步升级渠道方面，21年来，淮海，苏中，苏南，南京，淮安，盐城六大区域分别实现营收4亿元，3.28亿元，2.94亿元和8.77亿元，省内渠道精耕细作成效突出，六大区域均实现正增长，其中淮海，苏中，苏南区域较为突出省外，安徽，浙江，山东等江苏周边区域市场逐渐打开，22Q1贡献收入1.92亿元，收入占比微降0.82个百分点至6.44%四大升级+V系列放量，收入结构优化带动公司毛利率同比提升22Q1公司毛利率上升1.03pcts至74.30%，净回报率下降0.06pcts至33.54%，扣除非回报率后净回报率下降0.18pcts至33.34%预计毛利率的上升主要与第四季度价格上涨以及V系列放量带动公司产品平均吨价上涨有关22Q1公司销售费用率同比上升1.21个百分点至13.05%，管理费用率同比微降0.11个百分点至1.94%，税及附加费率同比下降0.13个百分点至15.92%2Q1公司归母净利率略有下降，主要与22Q1预提费用导致销售费用率上升有关消费与行业分化并行，我们看好这个世界继续加码超车在产业升级和产业分化的背景下，江苏作为经济大省和消费大省，为600—900元价位带这个全球第一的发展提供了充足的机遇和空间，获得了宝贵的经验省内市场分化，苏北五市市场精耕细作和渠道下沉，加上苏南市场的培育和南京的辐射，省内仍有较大提升空间尤其是V系列聚焦苏南，逐步辐射长三角，百亿目标稳步推进虽然目前省外市场呈现多而小的特点，但伴随着河南，山东等地酱香酒的流行趋于理性，为浓香型提供了布局空间，分散的省外经销商经过几年的市场培育，有望多点开花此外，如果股权激励成功实施，有望进一步激发公司的市场发展潜力和渠道建设热情未来公司有望借助团购和流通渠道双轮驱动完善渠道建设，继续深耕省内和省外开放，将国源打造成全国第二高的名酒，带动公司业绩持续高质量增长盈利预测:预计2022—2024年公司实现收入80.65，100.03，121.95亿元，净利润25.72亿，32.23亿，39.89亿元，对应EPS 2.05，2.57，3.18元/股，对应PE 风险:疫情反复，市场竞争加剧风险