重庆啤酒600132:高端化进展顺利全国扩张稳步推进
投资关键事件:公司发布2022年一季报,实现营收38.3亿元,同比增长17.1%,实现净利润3.4亿元,同比增长15.6%,扣非归母净利润3.35亿元,同比增长15.5%,符合市场预期高端发展进展顺利,Q1实现良好开局从量上看,公司22Q1实现啤酒销量79.4万吨,同比增长11.7%,明显好于行业产量增速分档次看,高端啤酒营收达13.7亿元,同比增长24%,保持较高增速,主要原因是疆外乌苏2月份开始提价,备货渠道积极性高,主流啤酒实现营收19.9亿元,同比增长+13.1%,得益于公司渠道整合的顺利推进以及乐宝等品牌在全国的放量,啤酒收入3.9亿元,同比增长+12.8%价格方面,公司中高档啤酒持续放量,带动整体吨价同比上涨4.6%,至4734元/吨分地区来看,西北/中/南区收入同比+13.9%/+20.7%/+14.1%由于良好的疫情控制,中心区的收入非常可观报告期内,公司经销商数量减少416家至3,096家,主要原因是公司统计口径准确成本压力依然存在,费用率保持稳定2Q1公司毛利率47.7%,同比下降0.2个百分点,22Q1吨成本同比上升5.2%至2525元/吨毛利率承压主要包括:1)铝,大麦等关键啤酒原料保持22年高位,2)公司华东,华南等地长途运输较多,叠加油价持续上涨,导致吨运费成本增加费用方面,销售费用小幅增长,同比增长0.6pp至13.7%,主要是公司渠道费用增加,管理费率同比下降0.8个百分点至3.4%2q1所得税税率为26.2%,同比上升6.5个百分点,主要是2q1公司重大资产重组导致部分公司亏损预计全年所得税税率将低于22Q1水平成本承压,导致Q1公司整体净利润率同比下降1个百分点至17.9%大城市计划持续推进,渠道整合释放动能1)疆外乌苏2月1日开始涨价,目前渠道反馈进行顺利此外,乌苏仍保持较高的增长势头,Q1的销售增长率预计将超过20%,这主要是受涨价因素的刺激,以备货2)22年公司大城市计划从61个增加到76个,全国范围的扩张持续推进3)2011年11月,公司启动五BU体制改革,由品牌事业部改为片区事业部,不仅有效打击了去年7月以来乌苏频繁出现的货物走私问题,还赋予了各省6+6品牌运营权公司有望以乌苏为矛,带动以重庆,乐宝为代表的中档产品快速提升公司在华东,华南等薄弱地区的渠道渗透率,进一步提升公司在高端啤酒市场的竞争力预测和投资建议预计2022—2024年EPS分别为2.90元,3.45元,4.00元,对应的动态PE分别为44倍,37倍,32倍,维持买入评级风险:原材料价格波动风险,新冠肺炎疫情反复风险,高端竞争风险加大
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