金牌厨柜603180：多品类融合发展衣柜、木门规模效应逐步体现

黄金厨柜2022年一季度发布:2022Q1，公司实现营业收入5.69亿元，同比增长+17.24%，归母净利润0.30亿元，同比增长—31.16%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比增长+30.37%在疫情影响下，公司2022Q1整体收入仍保持稳定增长，收入端表现良好，归母净利润同比下降，主要是由于时差，部分政府补助一季度未确认，导致非经常性收入同比减少现金流量方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额为—5.04亿元，同比减少2.04亿元，主要原因是公司购买材料及支付营业费用增加判断:收入端:厨柜稳中有升，衣柜，木门继续高速增长产品方面，2022Q1公司整体厨柜，衣柜，木门收入分别为3.82元，1.52元，0.17亿元，同比分别增长+7.90%，+32.12%和+107.90%，各项主要业务均保持增长其中，厨柜业务稳步上升，衣柜和木门继续高速增长，品类之间存在协同效应分渠道看，2022Q1公司经销店，直营店，大宗业务和海外销售额分别为301，028，178和4300万元，同比分别增长+10.25%，+3.76%，+27.94%和+14.29%各大渠道稳步增长零售企业进一步推进门店布局，抢占市场份额2022Q1新增门店100家至3162家，其中金牌厨柜，金牌衣柜，金牌木门，金牌整机门店分别为1736家，953家，431家和42家，Q1净增16家，34家，43家和7家大宗渠道方面，不断优化客户结构，依托厨柜优势，增加获取优质地产客户资源，收入增长保持在较高水平至于海外市场，还在探索期伴随着该公司在北美，澳大利亚和亚洲的扩张，其收入贡献预计将继续增加利润:毛利率同比增长，净利润率下降盈利能力方面，2022Q1公司毛利率和净利润率分别为29.93%和5.04%，同比分别为+1.88%和—3.90%毛利率同比上升，净利润率下降明显其中，毛利率主要得益于产品结构调整和规模效应业务方面，2022Q1公司厨柜，衣柜，木门毛利率分别为29.40%，28.90%，5.17%，同比分别为+1.78pct，+1.72pct，+4.64pct厨柜业务的毛利率有所提升，其中，零售厨柜的毛利率主要得益于产品结构调整，而衣柜和木门则受益于营收规模的提升分渠道看，2022Q1网点，直营店，大宗业务和海外业务的毛利率分别为34.94%，64.61%，12.08%和27.78%，同比分别为+3.26%，+4.48%，+0.27%和+2.17%各渠道毛利率同比增长，其中期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为27.51%，同比+1.97pct其中，销售费用率，管理费用率，R&D费用率和财务费用率分别为14.67%，6.71%，6.44%和—0.32%，同比分别为+1.73pct，+0.45pct和+期间费用率同比略有上升，主要体现在销售费用率上升建议投资公司为定制家居领导品牌，零售厨柜业务稳定增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道业绩辉煌，木门，智能家居等其他新业务体量不断增加维持这一预盈，预计公司2022—2024年营业收入分别为41.68/50.04/59.80亿元，EPS分别为2.64/3.17/3.78元，对应2022年4月27日收盘价28.01元/股，PE评分分别为11/9/7倍，维持买入评级提示风险行业需求小于预期，市场竞争加剧，新业务发展不及预期，短期疫情影响