四维图新00240521年年报22Q1季报点评：透视公司发展元年深度解析

事件概述:4月28日，公司发布2021年年报和2022年Q1一季报:2021年实现营业收入30.6亿元，同比增长42.48%，实现净利润1.22亿元，同比增长139.45%，扣非后净利润0.6亿元，同比增长117.27%营收端创历史新高，利润端扭亏为盈Q1 2022年实现营业收入6.22亿元，同比增长19.78%，实现净利润0.12亿元，同比增长126.08%，扣非后净利润0.12亿元，同比增长125.62%，期内，经营活动产生的现金流量净额达1.09亿元，同比增长160.96%业绩逆势保持高增长，经营性现金流大幅改善重塑业务体系，向智慧出行科技公司全面战略转型面对汽车行业的历史性变革，公司将以汽车智能化为核心，形成智能云，智能驱，智能舱，智能芯的新业务体系其中，智云业务基于公司长期积累的地图数据库和全栈云服务能力，根据汽车客户，政企客户的不同需求，提供四图合一下的全栈MaaS服务，或MineData位置大数据平台和一体化解决方案，智能驾驶业务主要是高级辅助和自动驾驶业务，即提供全场景自动驾驶的软硬件一体化解决方案，智能客舱，即围绕驾驶舱生态，提供动态出行信息，智能网络连接，智能驾驶舱终端设备和软硬件一体化解决方案，智芯主要专注于汽车电子芯片，产品线包括IVI信息娱乐芯片，MCU车身控制芯片，TPMS胎压监测芯片，AMP汽车电源芯片等20年业绩符合预期公司此前发布了21年业绩预告，整体符合预期营收:2021年公司实现营收30.6亿元，同比增长42.48%其中，智云，智仓，智信和智家分别实现营收19.97亿元，6.78亿元，3.52亿元和0.60亿元，同比增长53.89%，32.84%和15.77%其中，智云和智仓的业务表现较为亮眼:1)智云:受益于政府和行业客户对MineData基础平台的需求，以及与各OEM厂商MaaS云服务订单的落地，该业务取得较大进展，2)智能客舱:乘用车方面，公司首次以Tier1身份与国内自主OEM签订重量级订单，商用车方面，通过开发省级平台带动后置五金件销售的商业模式得到验证，其中黑龙江省道路运输动态综合监管服务平台项目的实施将带动2.4万台后置大屏机的销售同时，商用车节油控制策略已与一汽解放，SAIC大通，三一重卡等车厂达成合作，基于车联网+地图+AI算法的购车推荐，销售线索挖掘等功能也得到了众多头部主机厂的认可，并逐步实现商业落地盈利端:2021年公司归母净利润达1.22亿元，同比增长139.45%，表现靓丽其中，从毛利率来看，整体略有下降(下降5.58pct，达到59.94%)，主要是客户属性对智云和智仓业务的影响伴随着整体规模的扩大，其相应的运营成本，工程成本和材料成本也相应增加因此，利润端表现优异的背后，主要得益于公司对费用端的良好控制在此期间，公司四率为57.22%，同比下降19.93个百分点22Q1逆势扭亏为盈在疫情和汽车销售疲软的不利宏观背景下，22Q1收入保持稳定增长，利润端逆势大幅盈利，表现亮眼从营收端:我们判断各项业务发展良好，其中1)智云:大数据业务突破加速，云合规业务逐步落地我们预计增长率将达到30%+，2)智能驱动:得益于商业量产合作的大幅增长，我们预计其增速将达到40%+，3)智能座舱:受益于商业化加速，集成前装软硬件的智能座舱系列产品和解决方案不断得到车厂客户的认可和肯定，我们预计增速将达到10%左右，4)智芯:受益于车规MCU的出货量和营收贡献，该业务增速可能达到30%+成本:受疫情和原材料上涨影响较小期内，销售毛利率达到63.29%，同比增长2.40%，环比仅下降1.67%年末:费用率保持良好控制，同比下降0.92个百分点，达到65.96%展望全年，保持乐观面对全球核心短缺的环境，公司将继续优化供应链管理，加快扩大车规MCU客户规模，芯片出货量和智能核心业务收入均实现同比大幅增长，智云业务可能受益于主要OEM客户重点机型的销售增长和大数据服务合作项目的加速，呈现收入大幅增长根据民信汽车集团最新报告《民生智能汽车产业链全景数据库》中的统计数据，截至2022年2月，高精度地图在燃油车和电动车中的普及率分别仅为0.01%和1.57%，有明显的提升空间我们认为，后续高精地图的渗透率将与合规平台的落地叠加，汽车的智能化军备竞赛将带动其刚需下沉加速在我们之前的深度报道《四维图新:电动看宁德，智能看四维》中，公司在这里的竞争优势也有过全面的分析继戴姆勒，沃尔沃，福特之后，据公司披露，今年以来在各大汽车厂商和新势力都有新订单被抢占合规+地图+定位和自动驾驶服务也进入了国内自主品牌这项业务可能从22年开始贡献收入根据我们的预测，智信和智云的年营收增长率将分别达到60%+和80%+投资建议:2022年是地图数据+合规安全SaaS营收元年预计2022—2023年收入10.4亿和22.8亿参考SaaS龙头企业金山办公(2020—2021年SaaS高增长期，其PS分别为38和26倍)这类业务的合理估值区间为270—395亿暂时不考虑公司拥有的众多独角兽:国内最好的高精度定位服务商之一的思贤科技，最好的乘用车联网提供商之一的四维智联，国内商用车前装企业中昊卫星等等仅考虑传统导航业务100亿元估值(2014年腾讯以11.73亿元作为产业资本定价基准，占公司11.28%股份)，芯片业务140亿元估值(参考a股芯片龙头公司赵一创新19—20年高增长期估值区间，2022年20倍PS到捷发，对应140亿元估值)+云服务估值270考虑到云服务收入仍处于放量第一年，中长期具有较高的向上弹性，故维持推荐评级风险提示:全球车市波动的影响，下游需求复苏不及预期，新技术研发过程达不到预期，商誉减值的风险