宁德时代300750：短期盈利承压毛利率有望持续修复

公司发布2022年一季报，2022年Q1地区营收486.78亿元，同比153.97%，环比—14.59%归属于母公司的净利润为14.93亿元，同比增长—23.62%，环比增长—81.75%，净利率为3.07%，同比增长—7.13%，环比增长—11.29 PCTS，扣非归母净利润9.77亿元，同比增长—41.57%，环比增长—85.71%，业绩低于市场预期短期内，由于上游原材料价格大幅上涨，下游客户提价存在一定滞后性，公司盈利能力面临阶段性压力但伴随着公司逐步提高下游客户价格，加快上游资源布局，我们预计后续公司盈利能力将逐步恢复考虑到全球汽车电动化趋势相对确定，高端动力电池供不应求，全球储能市场即将爆发，能源转型带来的市场空间巨大公司作为能源转型的龙头，有望充分享受行业发展机遇公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将从导入期逐步进入成长期，增长确定性高，具有中长期投资价值考虑到公司未来三年净利润复合增长预测在50%左右，公司增长确定性高，给予公司0.8 ~ 1倍PEG考虑到亿纬锂能，恩杰股份等可比公司的平均估值和PEG估值法，给予公司2023年约38倍PE，2023年目标市值调整为1.5万亿元，对应目标价644元/股一方面是由于出售了参股公司的部分股份，另一方面是参股公司效益的改善带来了投资收益的增加Q1净经营性现金流为人民币70.76亿元，同比增长—35.48%，环比增长—50.25%估计这主要是由于上游原材料供应紧张，价格上涨较快，公司大量采购原材料增强供应链保障截至2022年一季度末，公司存货为615.78亿元，较2021年末上升+53.18%在原材料价格上涨的压力下，期间费用率保持稳定2022年第一季度公司毛利率为14.48%，同比增长12.79%，环比下降10.22%毛利率大幅下降，主要是由于公司承担了Q1 2022年原材料涨价的主要压力，同时在价格上涨向下游客户的传导上存在一定的滞后性在Q1，2022年，公司期间费用率为10.98%，同比—1.49%，环比+0.75%，其中销售费用率为3.15%，同比—0.46%，环比+0.10%管理费率为2.56%，同比—1.18厘，环比+0.56厘，R&D的费用率为5.28%，同比下降0.89%，环比下降0.16%财务费用率为0.00%，同比+1.04%，环比+0.25%国内份额保持稳定，海外市场加速发展，动力电池龙头地位继续巩固在下游车企不断提升电动车产品品质的需求下，公司作为一线动力电池的绝对龙头，继续保持较高的市场份额国内市场上，根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2021年当代安普科技股份有限公司动力电池装机容量为80.51GWh，同比增长+153%，市场份额为52.1%，较2020年仍上升2.10个百分点，仍居国内第一在海外市场，据SNE研究统计，2021年，全球动力电池装机容量达到296.8GWh，同比增长+102.18%，其中，当代安培科技有限公司全球装机容量为96.7GWh，同比增长+167.13%，高于行业整体增速2021年，当代安培科技有限公司全球动力电池市场份额为32.6%，同比+8pcts，连续五年全球第一，领先地位稳固CABIA最新数据显示，2022年1—3月，当代安普科技有限公司动力电池装机容量为25.51GWh，市场份额为49.8%，国内市场份额基本保持稳定，最新SNE数据显示，2021年1—2月，当代安普科技有限公司动力电池全球装机容量为18.4GWh，全球市场份额进一步提升至34.4%新技术:CTP，CTC等技术可以提高电池的能量密度，钠离子电池和换电方案有望加速推出公司继续研发并引领电池技术领域的行业发展目前CTP技术已经发展到3.0版本，功耗提升13%，重量降低10%，使得LFP系统能量密度超过160Wh/kg，NCM系统超过250 Wh/kg，正在研发中的CTC技术，可使新能源汽车续航里程超过1000km，能效提高3%，体积能量密度提高15%，A+B电池的设计可以是Li+Na，也可以是NCM+LFP，可以满足多场景应用的要求，能量密度提高10%~30%从2021年开始，公司陆续发布了第一代钠离子电池，以及换电品牌EVOGO采用巧克力换电块设计和CTP技术，重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池续航约200公里预计在2022年，这些新技术有望加速发展同时，公司在固态电池，锂金属电池，无钴电池，锂空气电池等新技术路线方面有前瞻性布局风险因素:公司定增，募投项目进展不及预期，新能源汽车下游销量未能达到预期，原材料价格波动，技术变更等投资建议:考虑原材料价格上涨和公司盈利能力阶段性承压，调整2022年净利润预测至237亿元，维持2023/24年净利润预测分别至39.8/544亿元，对应2022/23/24年EPS预测分别至10.15/17.09/23.36元短期内，由于上游原材料价格大幅上涨，下游客户提价存在一定滞后性，公司盈利能力面临阶段性压力但伴随着公司逐步提高下游客户价格，加快上游资源布局，我们预计后续公司盈利能力将逐步恢复考虑到全球汽车电动化趋势相对确定，高端动力电池供不应求，全球储能市场即将爆发，能源转型带来的市场空间巨大公司作为能源转型的龙头，有望充分享受行业发展机遇公司动力电池业务处于高速成长期，储能业务将从导入期逐步进入成长期，增长确定性高，具有中长期投资价值2020—2021年公司历史估值居中在50—60倍区间，当前价格对应2023年PE估值仅24倍考虑到公司未来三年净利润复合增长率预测在50%左右以及公司成长确定性较高，给予0.8 ~ 1xPEG，综合考虑亿纬锂能，恩杰股份等可比公司的领先估值及PEG估值方法给予公司2023年约38倍PE，调整2023年目标市值至1.5万亿元，对应目标价644元/股，维持买入评级，继续推荐