青松股份300132:商誉减值拖累2021业绩关注后续经营调整成效
2021年业绩符合此前公司公布2021年业绩的预测:营收36.93亿元,同比增长—4.4%,归属于母公司的净亏损为9.12亿元,其中公司对收购北贝尔90%股份形成的商誉计提减值9.13亿元,符合此前业绩预期季度上,1Q/2Q/3Q/4Q21营收同比为+20.7%/—2.8%/—21.3%/—7.5%,归母净利润分别为+8.8%/—37.1%/亏损/亏损同时,公司公布1Q22业绩:营收6.87亿元,同比增长—19.7%,母公司净亏损0.61亿元,同比扭亏我们认为,疫情影响化妆品订单下降,松节油深加工行业竞争激烈,叠加原材料价格高企,固定资产折旧,人员成本增加发展趋势1整容业务:收入阶段性承压,原材料和人工成本上升进一步削弱利润营收方面,北贝尔全年营收25.09亿元,同比下滑6.0%在疫情,化妆品监管新规实施和宏观经济因素的综合影响下,化妆品行业整体增速阶段性承压,导致化妆品订单下降,面膜收入减少利润方面,毛利率同比—11.9ppt至10.4%,归母净利润也降至—5500万元主要原因是:①由于商品价格波动,部分上游地区供应链紧张,导致化妆品原料采购成本增加,②化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产,员工人数同比大幅增加,人工成本和长期资产折旧摊销同比大幅增加,③审慎评估下,公司对收购诺斯贝尔90%股份形成的商誉计提商誉减值准备9.13亿元,也拖累了业绩2.化工业务:原材料涨价,行业竞争加剧,导致利润承压2021年,公司松节油深加工业务收入11.84亿元,同比增长—0.9%,毛利率同比下降14.6ppt至18.5%,主要是由于松节油,辅料,动力煤等原材料采购成本大幅增加,以及伴随着竞争对手复工扩产,市场竞争加剧,上游原材料涨价无法传导至下游综合影响下,松节油深加工业务营业利润同比下降66.5%至0.82亿元3.关注2022年公司业务调整的结果展望2022年,我们预计伴随着公司聚焦优质客户,调整业务,持续推进新产品,精细化管理,优化投入产出比,关注后续业绩提升中长期来看,我们认为伴随着化妆品监管趋严,也有望推动订单进一步向头部优质代工企业集中,龙头公司有望抓住机遇,实现强势持续盈利预测及估值考虑到疫情反复,行业竞争加剧,我们下调2022年净利润45%至1.95亿元,并推出2023年盈利预测2.94亿元当前股价对应2022/2023年15倍/10倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级,下调目标价52%至7.50元,对应2022/2023年20倍/13倍市盈率,较当前股价有29%的上行空间风险原材料价格波动风险,行业竞争持续加剧,核心客户流失的风险
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