招商蛇口0019792022年一季报点评：理性应对变局相对竞争优势明显

公司季度结算盈利能力持续下降，高价在利润表中逐渐消化一季度公司量入为出，谨慎拿地，权益新地价同比下降81%我们认为，尽管疫情也对公司的销售构成了重大挑战，但与两个月前相比，公司在行业中的比较优势更加明显结算规模增加，但盈利能力下降公司2022年一季度实现营业收入188亿元，同比增长48%，归母净利润4亿元，同比下降34%因为结算地价上涨，市场房价承压，公司单季度结算毛利率下降到22%，单季度盈利能力是近10年来的最低点公司期末合同负债超过1600亿元，同比增长7%未来收入增长仍有空间但我们认为2021年上半年公司将大量拿地，预计结算盈利能力仍有压力谨慎拿地，优化现金流公司一季度公布新增土地总价84亿元，权益地价44亿元，同比分别下降75%和81%公司销售商品和提供服务的经营性现金流入为330亿元，同比下降12%公司一季度经营性现金流仍呈净流出，但流出速度较2021年明显放缓疫情的挑战不小，但我们仍在积极应对市场变化一季度公司实现合同销售金额473亿元，同比下降35%，销售面积202万平方米，同比下降36%展望4月，由于疫情下部分地区的静态管理，消费者信心受到影响我们认为公司的同比销售放缓可能会在4月份扩大但我们相信该公司有丰富的经验，能够应对不断变化的市场的挑战积极提升业务能力，开展战略合作招商局在第一季度实现了收入和利润的稳定增长公司轻资产整合初步完成，轻重资产分离逐步启动日前，公司与新世界中国签署战略合作协议，在商圈建设，城市更新，旧改等多个领域展开合作我们相信这种战略合作能够充分发挥港资企业的商业运营经验优势和公司作为国企的信贷融资优势风险因素:由于疫情持续，公司销售额低于预期的风险公司部分项目存在项目级亏损风险投资建议:我们认为公司作为央企高信用房地产开发企业，确实具有低层次整合资源的优势维持我公司2022/23/24年EPS预测1.29/1.23/1.11元虽然过去一个月的疫情对公司的销售和盈利能力构成了更大的挑战但是公司在行业内的相对优势，也就是信用的优势，拿地的潜力，其实更稳定长期来看，公司的市场份额和新项目质量还有进一步提升的空间因此，我们给予公司2022年15倍PE的目标价，即19.3元，高于行业平均水平公司目前股价为15.47元/股，维持公司买入投资评级