国盛宏观：如何理解美国通胀再创新高？

郭盛证券首席经济学家熊源博士

中信建投宏观分析师，刘新宇CFA

事件:美国5月CPI同比8.6%，预期和前值8.3%。

核心结论:美国5月CPI创近40年新高，市场基本集体误判，主要原因是俄乌冲突升级推高了能源价格受此影响，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅上升美国后续通胀预期再度上升，预计第三季度仍将保持高位短期:6月15日美联储议息会议大概率仍为50bp，关注更新的加息路径，尤其是7月或9月加75bp的可能性，此外，仍需警惕全球滞胀以及短期美债，美股的调整压力俄乌冲突仍是大乱子

1.美国5月CPI创新高，主要原因是俄乌冲突升级，导致能源价格大幅上涨，核心CPI同比继续回落，但仍高达6%。

2.昨晚数据公布后，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅升温。

3.回过头来看，通胀预期又上升了预计三季度美国通胀仍将维持高位，四季度将有所回落，但总体降幅可能有限

4.在短期内，关注三个要点:

gt，6月15日，美联储议息会议召开，大概率加息50bp，重点关注更新后的加息路径，尤其是7月或9月加息75bp的可能性，

gt，仍需警惕全球滞胀，继续建议年内美国更接近扩张不滞胀，中国更接近滞胀不滞胀，欧洲已经滞胀。

gt，短期内，美债和美股的调整压力变大，历史经验表明a股也会承压。

案文如下:

1.美国5月CPI同比超预期再创新高，主要原因是俄乌冲突升级推高能源价格。

gt，整体表现:美国5月季调后CPI同比增长8.6%，较预期值和前值增长8.3%，较3月高点增长8.5%，再次创下近40年新高，未经季节调整的核心CPI同比为6.0%，略高于预期值5.9%，但低于前值6.2%，连续第二个月下跌。

gt，分项:美国CPI主要分项中，5月食品和能源价格同比分别上涨10.1%和34.4%，均高于上月，主要受俄罗斯和乌克兰冲突升级影响自4月25日以来，布伦特原油，NYMEX天然气和CRB食品指数的涨幅分别为20.3%，32.0%和2.5%，均超过预期，这也导致了市场对本月的预期其他分项来看，剔除能源和食品的商品价格同比8.5%，已经连续3个月下降也是自去年4月以来首次低于整体CPI同比之前涨幅最大的二手车同比继续大幅下降，服务分项同比增长5.2%，其中交通分项小幅下降，居住分项增长较快

2.数据公布后，美股暴跌，美债收益率上升，美联储加息预期大幅上升。

gt，大资产表现:昨晚5月CPI数据公布后，美债收益率，美元指数，黄金价格均快速上涨，标准普尔500指数期货快速跳水，美股三大指数均大幅低开截至收盘，10年期美国国债收益率上涨11bp至3.16%，美元指数上涨0.9%至104.2，现货金价上涨1.2%至1875美元/盎司，标准普尔500，道琼斯和纳斯达克指数收盘分别下跌2.9%，2.7%和3.5%

gt，加息预期变化:CPI数据公布前，利率期货暗示6月和7月将分别增加50bp，9月增加50bp的概率超过一半，年内剩余加息次数为8.3次CPI公布后，6月利率期货数据变为50bp，7，9月变为75bp，年内剩余加息次数升至9.7次，反映加息预期大幅上升

3.回顾过去，第三季度美国通胀将保持高位，指向全球滞胀风险的进一步增加，短期内紧盯6.15美联储会议后的加息路径，也需要警惕美债和美股的风险。

gt，美国通胀展望:在之前的报告中，我们多次指出，美国的通胀基本遵循能源分项决定方向，其他分项决定区间的原则在中性情景下，由于俄乌冲突，短期内能源价格将保持高位，但从中长期来看，由于全球经济放缓和俄乌冲突的消退，能源价格将趋于下跌同时，伴随着消费需求放缓，全球供应链修复等因素，核心通胀压力将逐步减轻按此计算，美国6—9月CPI同比可能维持在8.2%—8.6%的高位区间，10月份以后才有可能出现明显回落，预计年底在6%左右，三季度核心CPI可能小幅反弹，四季度将有所回落预计年底会在4.5%左右受此影响，全球滞胀风险将进一步凸显我们还继续提出，在今年之内，美国将更接近无停滞的通胀，中国将更接近无通胀的停滞，而欧洲已经是滞胀了

gt，美联储加息展望:美联储将于6月15日召开议息会议，很可能加息50 bp重点关注最新加息位图预测的后续加息路径，尤其是7月或9月增加75 bp的可能性倾向于认为，虽然通胀居高不下，但受到经济放缓压力的制约目前来看，美联储单次加息75bp的概率不大更有可能的是，6月，7月，9月加息50bp，然后25bp或50bp，何时停止加息，视情况而定

gt，大资产展望:本次CPI数据公布后，市场通胀预期再度抬头，美联储加息预期升温美债收益率短期仍将维持高位，不排除再次突破前期高点，这也意味着美股短期仍有调整压力，而黄金则可能出现阶段性行情从历史上看，在美债收益率上升，美股下跌的情况下，a股调整的压力会明显加大

风险:美国通胀，美联储货币政策取向，俄乌冲突等继续超出预期

联系人:熊源，郭盛证券首席经济学家，郭盛宏观分析师刘新宇，郭盛宏观研究员杨涛，刘安琳，宏观研究员，郭盛宏观研究员穆仁文，朱晖是郭盛大学的宏观研究员。