批量摘牌导致供需失衡可转债市场亟待“解渴”

3月以来，可转债市场迎来摘牌大潮。据上海证券报记者初步统计，3月可转债市场摘牌数量将逾20只，并且这一趋势还将延续至4月。与此同时，可转债新券发行再度提速。申能股份和斯达半导等4家公司可转债发行方案获得注册批复。

不过，多位接受上海证券报记者采访的市场人士认为，目前可转债市场供需失衡仍难以完全扭转，期待更多可转债品种发行。在当前格局下，可转债高估值仍将延续，市场定价更多体现了交易属性。而北交所可转债和科创可转债等刚刚起步，未能承接相应配置需求。

逾30只可转债陆续摘牌

尽管新券发行态势积极，但加速摘牌仍是可转债市场主趋势，供不应求的格局仍在延续。

“3月正在迎来一波可转债摘牌潮。”知名可转债私募基金广东嗣盈总经理张晓东向记者表示。

数据显示，3月以来已有18只可转债摘牌，合计发行规模为206亿元，其中包括发行规模超过20亿元的北港转债、兴发转债、华安转债等品种。

从摘牌逻辑看，最主要的原因是触及提前赎回条款。根据可转债提前赎回规则，一旦正股股价超过转股价130%，并达到约定天数，即可触发提前赎回机制。

一位可转债研究人士表示，由于年初A股表现整体稳健，随着上市公司股价上升，触发可转债提前赎回机制的数量大幅增加，因此导致此次可转债批量摘牌。仅有华安转债等少数品种因债券到期而摘牌。

但这并非全部。据记者采访获悉，3月可转债摘牌大潮仍在持续，并且会延续至4月。数据显示，截至3月25日，已有16只可转债触发提前赎回机制，很快将在交易所摘牌，其中4只将在3月底前完成赎回并摘牌。

“目前可转债数量仅剩300多只，如此数量的摘牌对于市场影响更加明显。”张晓东表示。

历史数据显示，可转债市场存续数量曾经在2023年达到578只，规模余额高达8700亿元。“从近期A股走势来看，未来还将带动更多可转债触发提前赎回并摘牌。”上述研究人士表示。

中宠股份近期公告称，4月8日为“中宠转2”赎回日。本次赎回完成后，“中宠转2”将在深圳证券交易所摘牌。

可转债发行再次提速

在供给端，继1月发行放量后，可转债新券发行近期再度提速。

3月可转债发行呈现快速放量态势，共有5只新券发行，包括统联转债、祥和转债、长高转债、博士转债和上26转债。而2月仅有1只新券发行。

从发行结果看，网上申购十分活跃。自统联转债发行开始，参与申购的投资者逐步增加，至上26转债，参与户数再度站上900万户，达914.6万户。

上市公司原股东依旧积极参与配售。这5只可转债发行人原股东最低配售比例为64%。其中，祥和转债发行人祥和实业原股东配售占发行总量的90.62%。

参与热度提升也导致中签率大幅走低。从网上中签率看，祥和转债仅为0.00042899%，即便百户申购亦难以中一签。

未来新券发行有望进一步提速。

记者从沪深交易所获悉，可转债项目审核也在快速推进。3月，申能股份和斯达半导可转债预案已经获得注册批复，这也是今年首批获得注册的可转债项目。2025年底，春风动力、华峰测控也获得可转债发行注册的批复。

值得关注的是，这4家公司可转债发行规模较高，其中春风动力和申能股份可转债发行规模均超20亿元，斯达半导发行规模达到15亿元。

可转债其他发行流程也在有序推进。3月25日，江苏新能股东大会通过了发行可转债预案。该公司拟发行可转债募集资金12.4亿元，投向连云港青口盐场渔光一体化发电项目以及补充流动资金。

3月21日，宝钛股份和盛德鑫泰发行可转债预案获得交易所上市委审核通过。总体看，3月以来沪深交易所上市委审核通过案例数量明显增加，目前已有7个可转债项目获得通过，包括金三江、玉禾田、迪威尔、华翔股份、通合科技等公司的预案。

市场参与难度大幅提升

记者采访了解到，整个可转债市场的供需失衡正在导致市场定价偏高。不少机构人士认为，由于可转债二级市场投资难度提升，正转向寻找已公告发行可转债预案的正股机会。

“目前基金投资组合中的可转债呈现逢高减持状态，并且很难在低位买到具有性价比的品种。”一位可转债私募人士向记者表示，随着大批老券摘牌，2026年可转债市场高估值状态并未得到缓解，投资性价比正在变弱，关注正股是无奈的策略选择。

张晓东表示，尽管这种策略短期效果不佳，但仍有不少投资者参与其中。

上述可转债私募人士表示，当前可转债市场价格中位数高于136元，从历史周期看，随着未来可转债供给放量，目前市场的高估值并不可持续。

事实上，从2025年第四季度可转债基金持仓变化便可以看出端倪。数据显示，可转债主题基金整体在去年四季度降低了可转债仓位，持仓市值缩水6%，而持有股票市值增加了3.94%。与此同时，北交所可转债与科创可转债开始受到市场关注。

一家券商资管负责人向记者表示，目前可转债市场供需不匹配，定价偏高更多体现了交易价值。公司连续试水了两家北交所可转债发行，增加了组合的弹性，但尚需要足够的配置空间。

国联民生证券固收分析师徐亮告诉记者，未来将关注科创可转债发展及潜在机会。在定价机制层面，科创可转债对目前可转债市场构成了深层的潜在冲击，它引入了一套从“博弈股价”转向“投资成长”的新估值机制。对投资者而言，既享有债券的“保底收益”，又保留分享企业未来成长红利的“增值空间”。