心脉医疗主营空间有限拟加码外周产品大股东、机构对前景或有分歧

今年上半年，新麦医疗营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.59亿元和2.15亿元，同比增长26.64%和16.42%但7月底以来，公司迎来限售股解禁期，股价低位震荡

拆分心脉医疗业务，主动脉支架主要板块有国产替代机会，但整体市场空间有限对此，公司计划发展新的增长点，即周边产品，市场空间较大，但单个产品市场集中度较高

脉脉医疗未来的业绩和股价走势如何，还有待观察股东动向方面，公司大股东已表示将自愿延长限售股锁定期至明年1月，根据半年报，公募基金对参股公司既有增持也有减持

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主动脉支架的市场空间有限。

到目前为止，主动脉支架仍然是心脏脉搏医学的最大业务。

其中，Castor和弥诺斯是心脏搏动医疗用主动脉支架的重点系列产品报告期内，公司旗下的蓖麻和弥诺斯分别实现销售额1.83亿元和0.75亿元，同比增长37.82%和78.95%以此计算，两款产品合计占主动脉支架收入的67.7%，占公司同期收入的56.2%

因此，Castor和弥诺斯等产品，尤其是Castor系列，将决定主动脉支架板乃至心脏脉搏医疗的业绩增长率。

浙商证券在研报中指出，新麦医疗的Castor系列是目前国内主动脉弓专用支架据该研究所统计，2021年我国主动脉弓患者达到3.21万人，最近几年来保持稳定产品渗透率为12.3%，每年增长约5%支架出厂价4.85万元以此计算，如果保持所有数据，2024年国内市场规模将超过4亿元

4亿元的规模，Castor系列将成为专属产品的大项可是，主动脉支架的整体板间距并不理想

根据Jost Sullivan的数据，最近几年来，主动脉支架的市场增长主要受益于普及率的提高，而不是患者数量的急剧增加2017—2021年，该市场年复合增长率为6.7%，以2021年24亿元的规模计算，2024年市场空间约为30亿元

早在2018年，用于心脏护理的主动脉支架国内市场份额就达到了26%，仅次于美国医疗公司美敦力2021年，公司的数据是28%考虑国内替代因素，假设未来公司市场份额超过30%，对应2024年市场空间，公司主动脉支架收入约9亿元，年复合增长约18%

2021年，心脏脉搏医疗用主动脉支架收入5.66亿元所以Castor系列虽然有机会成为大项，但也受制于整体市场空间浙商证券也在研报中认为主动脉支架市场空间有限

同时，心血管医疗的主动脉支架毛利率也略有压力2021年，公司该板块毛利率为79.63%，同比下降0.93个百分点下降的主要原因是板块运营成本同比上涨50.95%按照营业成本1.15亿元，同期销量2.61万元计算，公司主动脉支架单位成本约为4406元/片招股书显示，2018年公司同类产品单位成本约为3582元/件

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切入周边产品的蛋糕

主板天花板明显，新麦医疗将目光投向周边产品这块蛋糕的大小将超过主动脉支架

浙商证券在研报中预测，2024年，国内外外周动脉疾病患者将超过5700万人，手术普及率接近0.4%，相关产品出厂均价2.5万元以此计算，2024年该板块的市场空间为57亿元

57亿元的蛋糕，让新麦医疗有了加大投入的想法今年7月，新麦医疗推出了定增计划公司拟募集最高资本金25.47亿元，用于全球总部创新产业化基地，周边产品和肿瘤介入器械的研发，补充流动资金其中外周及肿瘤介入器械研发5.16亿元

今年上半年心血管医疗的周边产品有三个球囊和一个支架报告期内，公司该板块收入约为人民币0.41亿元，同比增长65%其中，PTX药气球的销售额达到3100万元，成为该板块的核心产品

可是，PTX药品气球的市场集中度较高根据先瑞达医疗的招股书，截至2020年，其同类产品的市场份额将达到86.9%美敦力，贵创医疗和新麦医疗的市场份额合计为13.1%

2021年，先瑞达医疗同类产品销售额为2.75亿元，同比增长47%如果增长速度继续，假设2024年由于竞争，Syrida Medical的市场份额将下降至70%，PTX药物气球的市场规模将为8.6亿元如果新麦医疗市场份额能达到15%，2024年周边核心产品收入1.29亿元，核心产品对应的板块比例，周边板块收入约1.7亿元

以此计算，cardio pulse Medical 2024年的预期收入为10.7亿元由于同类业务上市公司仍处于亏损状态，浙商证券参考美敦力，波士顿科学等海外公司，给予新麦医疗40倍PE，截至9月7日，公司PE为31.74倍，市值109.87亿元假设公司未来三年平均净利润率保持在44.3%，PE在30—40倍，那么新麦医疗的估值可能在142亿元—190亿元

事实上，新麦医疗股价走势的未来预期与大股东和机构股东的行动是不同的。

今年7月，新麦医疗大股东迎来解禁，但公司宣布自愿延长锁定期公告显示，公司控股方及一致行动人承诺自愿将IPO前持有的公司全部股份延期6个月，至2023年1月，占公司总股本的46.34%

截至今年上半年，新麦医疗的前十大股东有5只公募基金其中，郭芙和嘉实旗下的两只基金进行了增持，另有三只基金进行了减持