中信证券研究：5月经济运行呈现恢复势头，预计稳增长政策仍将加快加力

文怡程强马Xi高娃杜业达联系人:黄鑫

5月份，国民经济运行呈现回升势头，多项指标逐月好转比如在生产端，工业增加值增速由负转正，再比如，在需求端，整体投资增速在稳步上升，尤其是基建投资的引擎作用持续发力，制造业投资也在稳步推进但当地疫情对经济的影响仍未消退，线下和接触服务行业仍未恢复正常生产经营虽然居民消费略有改善，但反弹的力度和随后的复苏过程仍有待观察因此，当前经济运行中还存在一些薄弱环节在此背景下，我们预计前期已经部署的稳增长政策将得到快速落实和推进，相关监管工作也将加速政策落地在各方共同努力下，二季度经济有望实现合理增长

▍经济:5月经济环比回升，政策将加速出台。

伴随着重点城市疫情得到进一步控制，交通，物流等运输条件正逐步恢复正常水平5月份，多项经济指标显示环比有所改善比如，从生产端看，工业和服务业生产较前值有明显改善，特别是工业增加值回到正增长区间从单月经济表现来看，我们估计5月份经济表现可能与去年同期大致持平考虑到现有的4，5月份经济数据，当地疫情对经济的短期影响不容忽视但6月份以来，伴随着当地疫情的进一步有效控制，为稳增长政策的落实，推进和监管打开了空间我们判断稳增长政策会加快力度，力争二季度实现经济正增长

▍投资:整体投资增速稳步回升，基建投资引擎发力，制造业投资稳步推进，房地产仍在磨底。

1—5月，全国固定资产投资同比增长6.2%我们预计5月单月投资同比增长4.7%，较前值高2.4个百分点

1)基础设施投资加速上行5月单月基建投资增长7.9%，较前值高3.6个百分点由于5月中下旬全国交通物流明显修复，基建增速仅半个月就大幅提升，反映基建动能强劲专项债券等基金正在加速实物工作量的形成

2)制造业投资稳步推进5月制造业投资增长7.1%，较前值提高0.7个百分点电气机械，通用设备，计算机通信，食品制造等行业投资快速增长，作为重要驱动力的高技术制造业投资同比增长24.9%

3)房地产投资继续磨底5月单月房地产投资同比下降7.8%，较前值低2.3个百分点单月房地产销售面积和销售额同比分别下降31.8%和37.7%，较前值有所回落但重点监测城市商业用地流拍率从16%上升至21%，土地拍卖市场依然低迷在首套房贷利率逐步下降和楼市调控政策不断放松的影响下，房地产投资有望逐步企稳展望未来，此前受疫情制约的稳增长措施正在全力发力，各领域投资增速有望进一步提高

▍消费:进入缓慢向上修复的通道，前期反弹的力度取决于下跌的深度，后期的复苏节奏取决于消费新政和居民收入增速的恢复。

5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比增速—6.7%，环比增速8.5%，比过去8年的历史平均水平高5.3个百分点除了5月份消费本身的季节性增长，4月份消费的大幅下降，随之而来的是当地疫情的缓解和管制的逐步放松，也带来了5月份消费的环比好转从改善幅度来看，本轮疫情开始结束后的消费改善幅度介于2020年2月和2021年8月两轮冲击后的改善幅度之间前期消费的改善主要看下降的深度，后期的回升可以反映需求的变化从就业形势看，结构性就业矛盾依然突出比如31个大城市失业率再次创历史新高，16—24岁年轻人失业率继续上升，还会有进一步上升的压力目前政策已经非常重视失业问题，预计后续就业压力会有边际缓解但持续的高失业率也会拖累居民收入，成为抑制消费复苏的主要因素