买买买！关于投资并购新乳业的变化与难题

新乳业的区域战略还在继续。

在5月26日召开的2021年年度股东大会上，新乳业董事长席刚花了大量时间阐述新乳业进入资本市场后的投资和并购策略，并特别展示了“优势区域投资”的成果。随后，新乳业副总裁张帅强调，在过去的一年里，新乳业加快了“更区域化”的创新战略。

红星资本局了解到，新乳业“区域化”战略的重要一环是投资并购。截至目前，新乳业拥有15个主要乳品品牌，16个乳品加工厂，13个自有牧场。2019年上市后，新乳业还加强了上下游和相邻赛马场的布局，推动其收入增长。

但“买买买”也给新乳业带来了高负债率的风险。此外，目前低温奶市场成熟地区均有本土乳业品牌进驻，MA尚未帮助新兴乳业拿下市场空间更大的高线城市。伊利、蒙牛也在布局低温奶业务。

新乳业想要把街区连接起来，还有很长的路要走。

新乳业的“更具地域性”

继续在买买买

5月26日，新乳业副总裁张帅在年度股东大会上强调，过去一年，新乳业加快了“更区域化”的创新战略。

封锁区域，然后做成面条，是新乳业成立以来一直坚持的策略；打造乳业联合舰队，是刘永好对新希望乳业的规划。

红星资本局注意到，坚持区域化的原因在于其希望坚持的低温奶新赛道。低温奶保质期短，运输对冷链要求高，其销售半径限制在200公里左右，从而形成区域乳企割据的局面。

新乳业对低温市场的坚守可以追溯到2001年。

那个时候，新兴的乳业刚刚进入市场。蒙牛、伊利在全国各地的常温奶市场已经有了很高的渗透率，甚至和光明相比，新乳业也只能算是“小字辈”。新乳业只能采取迂回战术——走“低温区域化”的差异化道路。

如何实现“区域化”企业的规模扩张？该国所有地区都将得到管理。

此前，新乳业董事长席刚在接受采访时表示，区域乳企经过多年发展，在当地有很强的地域优势，在区域市场上不输给伊利、蒙牛。每个区域乳企做到10-20亿的体量也不是不可能，通过整合扩张还是有可能的。

2002-2008年，新乳业收购了川西、昆明蓝雪、杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等多家区域乳企，夯实基础，在川滇建立大本营。自2015年以来，新牛奶收购了苏州双溪、西昌三木、湖南南山等。，并在当地加强低温奶产业链布局，深耕区域市场。

5月26日，中国奶业协会副会长兼秘书长刘亚庆介绍，新乳业拥有47家控股子公司，15个主要乳品品牌，16个乳品加工厂，13个自有牧场。

在本次股东大会上，席刚阐述了新乳业上市后的投资策略，释放出马不停蹄投资的信号。

除了乳制品公司

新的乳业开始投资附近的赛道。

红星资本局发现，收购了10多个区域品牌的新乳业上市后，投资方向开始有所不同。至于上市后的投资方向，席刚在2021年股东大会上总结:一是奶源，二是区域扩张，三是生态布局。

奶源方面，新乳业上市后的第一笔投资是现代牧业，是南方唯一一家专业规模化布局的大型养殖企业。中国的牧场资源集中在北方，但新的乳业市场偏向南方，以西南为根据地，以东南为近年来的新战场。2021年，新希望继续投资澳亚牧场和甘肃、青海两个牧场，目前仍在建设自己的牧场。

在区域扩张方面，2020年新乳业收购宁夏头部乳企环美乳业，之后向西北扩张，建立牧场。

在生态布局上，新乳业过去一年瞄准了牛奶、酸奶、咖啡、茶的市场。2021年，不仅收购了以酸奶产品为主的酸奶品牌“A酸奶牛”，还在奶茶咖啡市场投资了专门做TO B业务的牛奶搜索。

同时，新乳业还投资了一个以燕麦奶为主要产品的“种植”，张帅称之为“常温奶中的差异化路线”。在燕麦奶越来越受欢迎的当下，新乳业也引领“种植”抢占燕麦奶与茶、咖啡结合的市场空间。

在继续“买中买”之后

收入在增长，但也面临困难。

在不断收购的情况下，新乳业的营收有所增长。2015年收入39.15亿，2021年达到89.67亿。

但与此同时，新乳业的资产负债率相对较高。

根据新乳业财报和招股书数据，其2015年至2021年的资产负债率分别为64.66%、71.59%、68.50%、64%、62%、66.65%和69.81%。65%左右的资产负债率远超行业内大多数企业。比如伊利2021年的资产负债率为52.15%，蒙牛为57.19%。

在收购环美乳业时，深交所也对本次交易的具体方案出具了问询函。在高负债和现金流的压力下，深交所重点研究了新乳业以现金及发行可转债方式收购环美乳业60%和40%股份的合理性和可行性、收购对上市公司业绩的影响以及如何保护中小投资者利益。

在其招股书中，新乳业还陈述了高负债率的风险:持续的高资产负债率将影响公司的财务安全。如果银行贷款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时获得银行贷款，可能对公司的资金周转产生重大影响。

此外，红星资本局发现，从目前乳企的势力分布来看，未来新乳业通过并购占领其他地区的市场并不容易。

新乳业主要的液态奶品类是巴氏杀菌低温奶。目前低温奶只有在高一线城市才有较大的市场空间。另一方面，目前国内市场格局，除了四川、云南的大本营，以上海为代表的华东低温奶市场，以市场份额较高的光明为主。也有北方乳企入驻北京，如三元、君乐宝，广东的唐嫣、陈光等。

虽然新乳业推出了高端品牌朝日唯品进入上海，且近三年营业收入增长超过40%，华东地区营收增长至24.43%，但其在上海低温奶市场的占有率并不高。2021年，乳业新锐华东的营收为21.91亿元，而仅光明在上海的营收就达79.65亿元。

在这种前有老虎，后有狼的行业环境下，新乳业未来或许可以通过“从买买买”获得更多的竞争力，但这取决于新乳业在未来激烈的竞争中如何发挥作用。